«دنیای اقتصاد» الگوی ناکام سهام بازخریدشده از شرکت‌ها در بورس تهران را بررسی می‌کند
رمزگشایی از بی‌اعتنایی به سهام خزانه
در آخرین ماه فصل بهار سال ۹۴، کلیات طرح سهام خزانه در کمیسیون فرعی شورای عالی بورس تصویب و قرار شد مفاد اولیه و مهم آن در کدال منتشر شود تا بعد از دریافت ناشران و فعالان، نهایی و اجرایی شود. این در حالی بود که مهم‌ترین مفاد دستورالعمل مصوب کمیسیون فرعی شورای عالی شامل امکان خرید حداکثر ۱۰ درصد از کل سهام توسط شرکت‌ها به شرطی که از ۵۰ درصد سهام شناور بیشتر نشود و اعلام برنامه‌های خرید و فروش سهام توسط هیات مدیره شرکت‌ها به همراه تعدیل یا تغییر برنامه‌های اعلامی و عدم امکان حق رای سهام خریداری شده توسط شرکت‌ها بود.در ادامه و در شهریور سال گذشته اجازه خرید و فروش معامله سهام خزانه از خبرهایی بود که توسط معاون سازمان بورس و اوراق بهادار اعلام شد. امیری در آن زمان درخصوص برخی مفاد این قانون گفت: سازمان طبق ماده ۱۱ درخواست مجوز را ظرف ۵ روز کاری بررسی و نتیجه را اعلام خواهد کرد. براساس ماده ۲ این دستورالعمل، برنامه سهام خزانه در بازه زمانی مشخص صرفا می‌تواند شامل برنامه خرید یا فروش بوده و ناشر مجاز به اجرای برنامه خرید و فروش به‌صورت همزمان نبوده و برنامه خرید یا فروش سهام خزانه مستلزم اخذ مجوز جداگانه از سازمان بورس است.
استقبال کمرنگ از سهام خزانه
امیری در جدیدترین گفت‌وگوی خود با «دنیای اقتصاد» خبر از امکان استفاده سهام خزانه از دی ماه سال گذشته داد. وی درپاسخ به سوالی درخصوص تعداد شرکت‌های متقاضی استفاده‌کننده از سهام خزانه می‌گوید: متاسفانه در مدت اخیر شرکت‌های زیادی خواستار استفاده از این ابزار نبوده‌اند. در حالی‌که سهام خزانه در بسیاری از کشور‌های دنیا بخش عمده‌ای از معاملات شرکت را به خود اختصاص داده است. امیری همچنین افزود: در این راستا سازمان بورس امیدوار است بتواند طی ارائه برنامه‌های آموزشی آگاهی شرکت‌های سرمایه‌گذاری را در این زمینه افزایش داده،تا شرکت‌ها بتوانند از مزایای چنین ابزار‌هایی استفاده کنند. در همین زمینه علی نقوی مدیر عامل مرکز مالی ایران، نیز در گفت‌وگو با «دنیای اقتصاد» خبر از اجرای کلاس‌های آموزشی درخصوص استفاده از ابزارهای مالی در ماه‌های آینده داد. وی در ادامه بیان کرد: با مذاکراتی که با سازمان بورس صورت گرفته است طی ماه‌های آینده آگاه‌سازی شرکت‌ها درخصوص سهام خزانه از طریق مرکز مالی ایران صورت می‌گیرد. وی همچنین افزود: شرکت‌ها می‌توانند نمایندگان خود را برای استفاده از این دوره‌های آموزشی به مرکز مالی ایران معرفی کنند تا در آینده استفاده بهینه‌ای از این ابزار در بازار سرمایه ایران صورت پذیرد.
تشریح عملکرد سهام خزانه
مدیر عامل تامین سرمایه نوین نیز در تشریح سهام خزانه و مزایای آن در بازار سرمایه به «دنیای اقتصاد» می‌گوید: در بازارهای مالی پیشرفته دنیا، شرکت‌ها به‌طور روز افزونی به بازخرید سهام به‌عنوان روش مکمل یا حتی جایگزین تقسیم سود روی آورده‌اند. با این حال تا اواسط دهه هشتاد میلادی، سود تقسیمی مکانیزم اصلی شرکت‌ها در جهت بازگرداندن وجوه به سهامداران بود. ولی نادی قمی، درخصوص مزایای این ابزار در بازارهای مالی گفت: پرداخت سود و بازخرید سهام منجر به کاهش ارزش بازار حقوق صاحبان سهام می‌شود اما شیوه تاثیر این دو متفاوت است. سود تقسیمی، قیمت بازار سهام را کاهش می‌دهد، اما بر تعداد سهام منتشره شرکت تاثیری ندارد، در حالی‌که بازخرید سهام، تعداد سهام شرکت را کاهش می‌دهد و اغلب موجب افزایش قیمت سهام می‌شود.
وی در توضیح این افزایش قیمت می‌گوید: معمولا شرکت‌هایی که به یکباره وجوه نقد مازادشان افزایش قابل توجهی پیدا می‌کند (مثل شرایط شرکت‌های بورسی و فرابورسی ایران در سال اول و دوم جهش نرخ ارز) که نسبت به تداوم وجوه نقد مازاد آنها، در سال‌های آینده اطمینان وجود ندارد و همچنین فرصت‌های سرمایه‌گذاری خوب و باکیفیتی پیش روی آنها نیست، می‌توانند به‌جای افزایش سود تقسیمی از بازخرید سهام استفاده کنند. بدین ترتیب، یکسری از سهامدارانی که احتیاج به منابع مالی دارند می‌توانند با مکانیزم افزایش قیمت سهام ناشی از بازخرید، اقدام به فروش سهام و رفع مشکلات نقدینگی‌شان کنند تا از طرف دیگر انعطاف‌پذیری لازم جهت اصلاح ساختار مالی برای شرکت فراهم آید.
سهام خزانه و افزایش سود هر سهم
وی مزیت دیگر این ابزار را افزایش سود هر سهم می‌داند و در تشریح آن می‌گوید: بازخرید سهام علاوه بر افزایش انعطاف‌پذیری مالی، می‌تواند در جهت افزایش سود هر سهم شرکت یا علامت‌دهی به بازار مبنی بر زیر ارزش بودن شرکت نیز به کار رود. معمولا وقتی که شرکت‌ها برنامه خود را برای بازخرید سهام اعلام می‌کنند قیمت سهام رشد می‌کند. به این ترتیب مدیران با ارسال برنامه بازخرید سهام علامتی به بازار درخصوص زیر ارزش بودن قیمت سهام ارسال می‌کنند. در ایران براساس بند ب ماده ٢٨ قانون رفع موانع تولید رقابت‌پذیر و ارتقای نظام مالی کشور و آیین‌نامه‌های مصوب در شورای عالی بورس و هیات مدیره سازمان بورس و اوراق بهادار، شرکت‌های بورسی و فرابورسی مجاز شدند تا حداکثر ۱۰ درصد از سهام ثبت شده خود را بازخرید و تحت عنوان سهام خزانه در حساب‌های شرکت نگهداری کنند.
وی درخصوص شرایط این سهام گفت: مادامی‌که این سهام در دست شرکت باشد، از اعمال حق رای در مجامع و دریافت سود محروم است. اگرچه با معرفی سهام خزانه ابزارهای مالی تحت اختیار مدیریت جهت جلب رضایت سهامداران و افزایش ارزش شرکت متنوع خواهد شد، اما شرکت‌ها قبلا هم از طریق شرکت‌های زیر‌مجموعه‌شان یا به تازگی از طریق صندوق‌های بازارگردانی اقدام به مدیریت سهام‌شان می‌کردند و انعطاف عمل بیشتر و مسوولیت کمتری دارند. در شرایط موجود شرکت نه از حق رای و سود سهام خریداری شده از طریق شرکت‌های زیرمجموعه یا صندوق‌های بازارگردانی محروم می‌شود و نه بهانه دست نهادهای نظارتی می‌دهند که به دلیل تخطی از برنامه‌های ارائه‌شده یا دستکاری قیمت، تحت پیگرد قانونی قرار گیرند.
تفاوت مکانیزم سود تقسیمی و سهام خزانه
مدیر‌عامل تامین سرمایه نوین درخصوص تفاوت میان مکانیزم تقسیم سود و سهام خزانه نیز عنوان کرد: موضوع دیگری که درخصوص سهام خزانه و تقسیم سود در ایران وجود دارد مرجع متفاوت تصمیم‌گیرنده درخصوص آنها است. همان گونه که گفته شد اصولا بازخرید سهام به‌عنوان مکمل و حتی جایگزین سود تقسیمی است در حالی که مرجع تصمیم‌گیرنده درخصوص سود تقسیمی، سهامداران (مجامع عمومی عادی) هستند، اما درخصوص بازخرید سهام مرجع تصمیم‌گیرنده هیات مدیره است.
وی در ادامه افزود: یکی از معایب این روش این است که دقیقا مشخص نیست سود حاصل از خرید و فروش سهام خزانه می‌تواند بین سهامداران توزیع شود یا خیر. در ضمن در دنیا شیوه‌ها و رویکردهای متفاوتی برای بازخرید سهام اعم از مناقصه خرید، خرید از بازار و بازخرید از طریق مذاکره خصوصی جهت تحکیم کنترل سهامداران اصلی، حذف سهامداران حاشیه‌ساز، تثبیت موقعیت مدیران فعلی و... وجود دارد در حالی‌که بر اساس قانون و مقررات جدید در ایران، به‌نظر تنها شیوه خرید از بازار که معمولا برای بازخریدهای کوچک کاربرد دارد، مجاز شمرده می‌شود.
دکتر نادی در تشریح تفاوت سهام خزانه در بازار سهام ایران و آمریکا نیز گفت: در بازارهای سهام آمریکا، شرکت‌ها ممکن است در موارد لازم، سهام بازخرید شده را ابطال کنند یا آنها را در خزانه نگهداری کنند. اما اگر در خزانه نگهداری شود، به‌طور معمول واجد شرایط دریافت سود سهام نبوده و حق رای ندارد و آنها را می‌توان به‌عنوان سهام جایزه، برای طرح‌های سهام به کارکنان یا در تحصیل استفاده کرد و فروش مجدد آن به بازار ممکن نیست، مگر اینکه بر اساس قانون اوراق بهادار ایالات متحده در سال 1933 ثبت شده باشند.بر اساس این قانون، سود و زیان ناشی از فروش مجدد در محاسبه سود هر سهم لحاظ نمی‌شود.
ارسال نظر