توسعه در سن پیری نمی‌میرد

آناتولی کالتسکی بررسی‌ها نشان داد که توسعه در سن بالا از نظر تئوریک و تجربی، محکوم به شکست نیست. پس چرا درحال‌حاضر اقتصاددانان بسیاری نگران رکود اقتصادی ایالات‌متحده هستند و معتقدند که بازارهای مالی ریسک‌های مربوط به رشد اقتصادی را دست‌کم گرفته‌اند؟ دلایل اصلی، جنگ تجاری آمریکا و چین و یک سیگنال هشدار مالی است: «منحنی بازدهی معکوس». اولین ریسک، آشکار است ولی دومی نیاز به کمی توضیح دارد.

منحنی بازدهی معکوس یک شرایط نسبتا نامعمول است و زمانی رخ می‌دهد که بازده اوراق‌قرضه بلندمدت کمتر از نرخ بهره کوتاه‌مدت باشد. در ایالات‌متحده، نرخ بهره وام‌های فدرال کوتاه‌مدت در حدود ۴/ ۲ درصد است، اما اخیرا بازده ۱۰ ساله به زیر ۲ درصد سقوط کرده است.چنین وارونگی به‌عنوان نشانه‌ای از رکودی قریب‌الوقوع شناخته می‌شود، اما نباید اینگونه باشد. این «سیگنال» اغلب سال‌ها قبل از رکود اقتصادی اتفاق می‌افتد. مهم‌تر اینکه، قیمت‌گذاری بازار اوراق‌قرضه در دهه بعد از بحران مالی جهانی، به‌شدت تغییر کرده‌است. بازده اوراق‌قرضه به‌طور فزاینده‌ای از شرایط اقتصادی واقعی، منفصل شده‌است، این مساله تا حدی به دلیل تسهیل مقداری و فشارهای رگولاتور بر صندوق‌های بازنشستگی برای خرید اوراق، است. البته دلیل اصلی این مساله، از جدا شدن روند تورم از بیکاری و رشد، نشات می‌گیرد. حتی اگر جداشدن رشد و تورم غیرواقعی باشد، واقعیت این است که فدرال‌رزرو در ایالات‌متحده و دیگر بانک‌های مرکزی معتقدند که پیوند قدیمی رشد-تورم، شکسته شده به این معنی که آنها نرخ‌های بهره را برای دوره‌های طولانی‌تر، در سطح بسیار پایینی نگه خواهند داشت. تا زمانی که بانکداران مرکزی به این رفتار ادامه دهند، بازده اوراق‌قرضه به‌جای آنکه انتظارات سرمایه‌گذاران در مورد چشم‌انداز اقتصادی یا ریسک‌های رکود را منعکس کند، انتظارات آنها در مورد رویکرد بانک‌های مرکزی درباره نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت را بازتاب می‌دهد. پیام اصلی بازارهای مالی، این نیست که آمریکا نزدیک به یک بحران اقتصادی است؛ بلکه به سادگی نشان می‌دهد که فدرال‌رزرو درحال آماده‌سازی برای کاهش نرخ بهره است. اگر این اتفاق بیفتد رکود اقتصادی آمریکا تنها کمی محتمل خواهد بود، و نه بیشتر.